中新药业（600329）：海通证券首次给予“买入”评级

阳光

【迈博资讯】          近期我们调研了中新药业。中新药业是首家在上海和新加坡上市的企业，脱胎于1955  年成立的天津市药材公司。企业拥有丰富的产品和品牌资源，但业绩上一直差强人意。近年来，在新任管理层主导下，公司进入了调整改革期，企业运营质量发生了改变，并将迎来新一轮的快速发展期。总结这次调研，我们得到的信息是：1）公司管理变革基本达到期，速效救心丸业务开始盈利，其它产品的营销改革也相继启动。2）不良资产相继从上市公司剥离出去，上市公司资产质量好转。
        未来公司发展的亮点。（1）公司营销整合后，中药类产品的营销和医药商业平台将进入一个新的发展阶段，我们特别看好速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、金芪降糖片和更安等产品的市场前景；（2）生产美沙酮的中央药业和生产抗生素的新丰制药受惠于国家医疗改革等政策性的机会，盈利能力将出现改观；（3）集团参股的生物医药公司将在2009  年后贡献新的利润，例如全球最大的仿制药企业Teva  控股的华立达药业、民营资本控股的中新科炬公司基本面都在改变，2009  年有望进入高速发展期。
      中美天津史克制药公司恢复性增长，每年仍将贡献大额的投资收益。公司持有中美史克25%的股权，中美史克是我国OTC  市场的龙头企业之一。2006  年史克启动了管理变革，影响了一定的业绩，2007  年出现恢复性增长，上半年为上市公司贡献了3123.6万元的投资收益，预计全年将超过6000  万元。我们认为，中美史克的经营是非常稳健的，在目前尚不能直接投资中美史克的情况下，通过参与中新药业分享中美史克的成长不失为一种不错的选择。
    公司存量资产丰富，为投资提供安全边际。截至2007  年三季报，公司持有各上市公司股票合计1020.7  万股，市值约2.10  亿，帐面收益2.03  亿。而且，公司还持有天津市商业银行43.8  万股，如果未来天津市商业银行股权可流通的话，也将为公司带来更大的投资收益。此外，我们了解到公司在市区还有部分的房产和土地资源，房产约6-7  万平方米，土地5000  平方米，价值重估潜力巨大，而且，公司正在申请将部分房产变更为商业房产。我们认为，上述存量资产为投资提供了一定的安全边际。
      盈利预测。不考虑股票、股权转让带来的投资收益，我们预计公司2007、2008  和2009  年的每股收益分别为0.15、0.45  和0.61，按1  月3  日收盘价计，PE08、PE09  分别为27.9x、20.6x。从公司未来发展潜力和发展趋势来看，公司具备投资价值，我们给予“买入”的投资评级。
      主要不确定因素。全国营销推广的成败、下属公司的资产减值准备以及高额贷款造成的利息支出。

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