[09/05/15] [公司研究]平煤股份(601666)资产注入打开上升空间

北江

[公司研究]平煤股份(601666)资产注入打开上升空间 (2009.05.15 )

    事项：
    近期我们调研了平煤股份(601666)，与公司管理层交流了公司近期生产经营状况，并对煤炭行业趋势及公司中长期发展规划进行了讨论。
    评论：
    动力煤和炼焦煤的煤种组合令公司销售灵活、区位优势带来成本优势
    平煤股份拥有比较丰富的动力煤和炼焦煤资源。其动力煤发热量在 4700 大卡左右，主要销往华中、华东各大电厂，销售顺畅;炼焦煤资源优质，尤其是主焦煤和肥煤，具有灰分低、硫分低、粘结指数高的优点，主要销往武钢、湘钢、宝钢，销售稳定。动力煤和炼焦煤的煤种组合使得公司可以根据价格情况灵活调整煤种销售比例，有比较强的市场适应能力。同时，公司地处中原，距消费地较近，背靠郑州铁路大枢纽，销售方向灵活。其运输主要以铁路为主，运力可保证且运输成本较低。
    09 年1-4 月份公司动力煤价格稳定，炼焦煤价格相较08 年均价下跌约20%
    09 年公司动力煤和炼焦煤价格并未如预期出现大幅下跌，价格基本稳定。1-4 月份公司4700 大卡动力煤省内销售价格为410 元/吨(含税)，省外销售价格为450 元/吨(含税)，5 月上旬公司上调了动力煤省外销售价格，目前省外售价为470 元/吨(含税)，与08 年均价基本持平。1-4 月份主焦精煤销售价格为1130 元/吨(含税)，1/3 焦精煤销售价格为1070 元/吨(含税)，与08 年均价相比下降约20%。
    2009 年资产注入进程将加快
    根据我们的推测，2009 年下半年公司资产注入进程值得关注。
    进程一：集团"资源枯竭矿井"注入股份公司。目前可能注入上市公司有五个矿井：七星矿、天利矿、三环矿、二矿、香山矿，均为焦煤矿井，合计年生产能力400-500 万吨，可采年限15 年左右。这些"资源枯竭矿井"其实并非真正"枯竭"，只是在可采年限里可采量有限。据了解，平顶山矿区资源储量约为70-80 亿吨，因此在地质储量上这些矿井无论是纵向开采还是深度开采，都有丰富的资源储备，公司进行拓展开采时只需进一步申请采矿权即可。这些矿井的注入一方面可以提升上市公司的盈利能力，更重要的是这些矿井的工程技术人员、机械设备等软硬件都将一并进入上市公司。目前这些矿井都在正常生产，我们预计会在今年下半年注入股份公司。
    进程二：长安能源项目有望在年底实现突破。长安能源是平煤集团与国投电力在陕西彬长矿区合作的煤电一体化项目。陕西彬长矿区是传统的优质动力煤产区，主产发热量 5700-5800 大卡的混煤。公司拿到的陕西彬长矿区煤矿储量在10 亿吨左右，年产量约1000 万吨。据了解，公司目前探矿权已经完成申请，采矿权在年底基本可以完成，开采成本相对较低，预计投产时间在2011 年-2012 年间。公司进行煤矿建设的同时，也计划与国投合作建设电厂，以实现部分煤炭产能的当地转化。在煤炭销售方面，陕西省政府在2008 年投资修建了省内第一条煤炭专运铁路--西凉铁路(西安到甘肃平凉)，途经公司彬县装车点，公司只需修一段自备铁路专线即可将煤炭运往国投各大电厂，这也大大缓解了公司煤炭外运的压力。该矿在完成基础建设后也会在最短的时间内注入上市公司。
    进程三：集团其他三矿有望注入上市公司。据了解，目前平煤集团的产能除了进程一中提到的五个焦煤煤矿外，另有禹州煤矿的平禹煤电(产能约350 万吨)、汝州矿区的瑞平煤电(产能约100 万吨)和梨园矿(产能约100 万吨)可供注入。据我们了解，若条件成熟，这部分资产有可能与长安能源同时装入上市公司，若条件不成熟，公司将先进行长安能源的资产注入，再进行集团公司的煤矿收购。
    2009 年首山一矿8 月份试生产，首山二矿期待突破
    2009 年8 月份首山一矿将进行试生产，其原定于2009 年年初投产，但由于在矿井建设中发现地质断裂带不得不延后，试生产结束后将在09 年年底正式投产，明年将会给公司带来240 万吨的焦煤增量。而且首山一矿作为现代化的新矿井，生产成本较低，人工绩效较高。此外，首山二矿也拿到了探矿权，采矿权正在申请，该矿同样也以焦煤资源为主。
    集团公司的组织结构调整为其提供了有利的成长环境
    随着中国平煤神马集团的成立，平煤股份在平煤集团的地位日趋凸显。按照中国平煤神马集团公司的意愿，之后将会成立中平能化集团作为平煤集团和神马实业的母公司，随着公司管理的日趋成熟和规范，平煤集团和神马实业将撤销，其下属的平煤股份和神马股份的地位将随之上移。今后平煤股份将是公司煤炭业务的专业平台，这将有利于公司今后的发展。
    公司 09 年将加强成本控制，且再融资意愿强烈，业绩可能超预期
    随着公司资产注入进程的加快，公司需要向资本市场融资，其有较强的释放业绩的动力。另据我们了解，09 年公司对煤炭生产环节也加强了成本管理，目前公司原煤生产成本在280 元/吨左右，洗煤成本在300 元/吨左右，与08 年相比有明显的下降。公司09 年的业绩可能将超出市场预期。
    煤炭板块的估值洼地，给予"推荐"评级
    我们预计公司 2009 年4700 大卡动力煤销售价格为450 元/吨(含税)，主焦精煤销售价格为1150 元/吨(含税)，1/3 焦精煤销售价格为1100 元/吨(含税)。经测算，平煤股份2009-2011 年归属于母公司所有者的净利润分别为22.05亿元、28.82 亿元和31.20 亿元，分别同比增长-17%、31%、8%，09-11 年EPS 分别为1.95 元、2.58 元和2.80元。公司目前在二级市场股价为29.50 元，参照煤炭板块整体估值水平及公司未来业绩变动趋势，估值明显偏低，我们给予公司"推荐"评级。